Tolerância ao risco nos investimentos é o tamanho da queda de valor que um investidor aceita suportar sem vender, em troca de um retorno esperado maior no longo prazo. A tolerância ao risco define, principalmente, a fatia do dinheiro em ações, o tipo de investimento que mais cai, em comparação com os títulos de renda fixa e o dinheiro em caixa, que são mais estáveis. Para quem está começando, a medida mais clara da tolerância ao risco é uma perda em reais sobre o valor que realmente se pretende investir, e não um percentual. A maior perda real que o investidor aguentaria sem vender aponta para um mix inicial de ações, títulos de renda fixa e caixa cujo pior ano fique dentro dessa perda.
A disposição é apenas metade da decisão. A outra metade é a capacidade de risco, a habilidade financeira de absorver uma perda sem prejudicar um objetivo, e as duas podem apontar em direções opostas para a mesma pessoa. O ponto de partida prudente é o menor dos dois. Na escala mais comum, esse ponto de partida cai em um de três níveis, do conservador ao agressivo, com um nível moderado que equilibra crescimento e estabilidade. O nível em que o investidor se encaixa depende do prazo, da renda, da poupança, das dívidas e da dependência do dinheiro, fatores que agem sobretudo na capacidade, e da experiência e do temperamento, que agem na disposição. A juventude é o que mais eleva a capacidade, porque um investidor jovem tem décadas para se recuperar de uma queda.
A capacidade se apoia em fatos, mas a disposição precisa de uma medida. O investidor a mede com um autoteste que transforma quedas do mercado em perdas reais sobre o próprio valor, como R$16.500 para uma queda de 30% sobre R$55.000. O questionário de uma corretora funciona então como uma conferência, embora, em um mercado em alta, tenda a exagerar a tolerância ao risco. O número real leva ao mix. As ações exigem mais tolerância ao risco do que os títulos de renda fixa porque caem mais fundo e por mais tempo, e, nos retornos desde 1926 publicados pela Vanguard, uma grande gestora de fundos dos EUA, o pior ano-calendário vai de cerca de -10% para um mix conservador 20/80 a cerca de -35% para um mix agressivo 80/20. Uma alocação de ativos por escrito e o rebalanceamento mantêm o mix escolhido no seu nível, e, em uma conta de aposentadoria, o dinheiro que costuma ficar ali até a aposentadoria eleva a capacidade de risco dessa parcela.
Um mix que não combina com a tolerância ao risco custa dinheiro nos dois sentidos. Risco demais leva a vender depois de uma queda, o que crava a perda, e risco de menos significa crescimento mais lento e um objetivo alcançado mais tarde ou não alcançado. No Brasil, a pergunta também aparece na abertura de contas, porque as regras da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), o regulador brasileiro do mercado de valores mobiliários, exigem que as empresas que recomendam investimentos verifiquem se eles são adequados ao investidor. Um investidor novo responde sem nenhuma queda passada para olhar, então a estimativa se apoia no autoteste com valores reais, começa um nível abaixo quando há dúvida e passa pelo seu teste na primeira queda real do mercado. Quando esse nível é baixo demais para um objetivo, o investidor fecha a diferença poupando mais, estendendo o prazo ou redesenhando o objetivo, e não com um mix mais arriscado. Mesmo um mix bem ajustado deixa dois riscos descobertos, o colapso de um único ativo e a venda forçada, e fundos amplos e uma reserva de emergência protegem contra eles.
O que é tolerância ao risco nos investimentos?
Tolerância ao risco nos investimentos é a disposição de um investidor de aceitar quedas no valor dos seus investimentos em troca de um retorno esperado maior no longo prazo. A tolerância ao risco mede a disposição, o lado emocional do risco, e define quanto do dinheiro de um investidor pode ficar em ativos que caem sem que ele venda em um ano ruim. A tolerância ao risco deixa de fora a habilidade financeira de absorver uma perda, uma grandeza separada chamada capacidade de risco.
Manter a disposição separada da habilidade importa porque as definições em uso divergem. A Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) supervisiona as corretoras dos EUA e, no seu guia do investidor, descreve a tolerância ao risco como "a quantidade de risco de investimento que você está disposto e é capaz de aceitar", juntando disposição e habilidade em uma só grandeza. Neste artigo, tolerância ao risco significa apenas a disposição, e capacidade de risco significa a habilidade, porque as duas podem apontar em direções opostas para a mesma pessoa.
O que a tolerância ao risco aceita tem dois nomes. Volatilidade é o tamanho das oscilações no valor de um investimento de mês a mês e de ano a ano. Drawdown é a queda de um pico até o ponto mais baixo antes de uma nova máxima. Uma carteira que valia R$55.000 no pico e R$38.500 no fundo está em um drawdown de 30%. O drawdown é o número que aparece no seu extrato.
A tolerância ao risco é uma grandeza emocional porque as perdas doem mais do que ganhos iguais agradam. Os psicólogos Daniel Kahneman e Amos Tversky descreveram essa assimetria, chamada aversão à perda, na teoria do prospecto, seu modelo de 1979 sobre como as pessoas escolhem quando o resultado é incerto. Em 1992, eles estimaram que uma perda pesa cerca de 2,25 vezes mais do que um ganho do mesmo tamanho. Uma queda de R$5.500 pesa para o investidor mais ou menos o quanto um ganho de R$12.375 agrada, e é por isso que uma queda que parece pequena no papel pode parecer grande na sua própria conta.
A tolerância ao risco também não é o mesmo que a percepção de risco, a visão do momento sobre o quão arriscada a bolsa parece. A percepção de risco muda de semana em semana com as manchetes e as quedas recentes, e é por isso que uma tolerância ao risco declarada costuma parecer maior depois de uma longa alta e menor depois de uma queda. Um estudo de 2011 de Rui Yao e A. Curl acompanhou as mesmas pessoas por vários anos e constatou que a tolerância ao risco declarada tende a subir quando os retornos do mercado sobem e a cair quando eles caem.
A expressão "nos investimentos" distingue este sentido de outros dois. Na segurança cibernética e na gestão de risco corporativa, a tolerância ao risco descreve quanto risco uma organização aceita nos seus sistemas ou no seu negócio. Nos investimentos, a tolerância ao risco pertence a uma pessoa e a uma carteira, vem em níveis de baixo a alto e aparece nas respostas a perguntas sobre como você reagiria a uma queda.
De todas as decisões de investimento, a tolerância ao risco molda uma acima de todas: a fatia do seu dinheiro que vai para ativos que caem, como as ações, em comparação com a fatia em ativos mais estáveis. Uma fatia definida na sua tolerância ao risco é uma fatia que você mantém durante um ano ruim em vez de vender no fundo, e acertar essa fatia é uma das primeiras decisões em investimentos para iniciantes.
Um exemplo de tolerância ao risco é Jordan, de 27 anos, que está prestes a investir R$44.000 pela primeira vez. Sobre esse valor, uma queda de 15% é uma perda de R$6.600, uma queda de 30% é uma perda de R$13.200 e uma queda de 50% é uma perda de R$22.000. Jordan seguraria as duas primeiras quedas e venderia na terceira, então a tolerância ao risco de Jordan fica entre uma queda de R$13.200 e uma de R$22.000 sobre R$44.000.
O exemplo serve porque mede apenas a disposição de Jordan de suportar uma queda de valor. Se Jordan pode arcar com uma queda de R$22.000, tendo aluguel para pagar e a poupança por trás dos R$44.000, é outra pergunta, e a capacidade de risco responde a ela. Um colega com o mesmo salário e os mesmos R$44.000 poderia traçar a linha em R$6.600, e as duas respostas seriam honestas.
Você lê a tolerância ao risco em reais, sobre o seu próprio valor. É a maior queda que você seguraria sem vender. Um percentual sozinho esconde essa linha, porque "30%" soa abstrato até virar R$13.200 do próprio dinheiro de Jordan.
Tolerância ao risco é a disposição de suportar uma queda de valor, enquanto capacidade de risco é a habilidade financeira de absorver uma perda sem prejudicar um objetivo. As duas podem dar respostas opostas para o mesmo investidor, e o ponto de partida prudente é o menor dos dois.
A capacidade de risco é feita de fatos sobre o seu dinheiro, e não de sentimentos sobre ele: o prazo até você precisar do dinheiro, o tamanho e a estabilidade da sua renda, a sua poupança e a reserva de emergência, as suas dívidas e o quanto você depende do dinheiro investido. Cada um desses fatos é algo que um questionário pode perguntar.
Anna fica calma quando os mercados caem, mas o dinheiro de Anna é a entrada de uma casa, a ser paga em dois anos: tolerância ao risco alta, capacidade de risco baixa. Sam perde o sono com uma queda de 10%, mas Sam está a 30 anos da aposentadoria, com um emprego estável e uma reserva de emergência: tolerância ao risco baixa, capacidade de risco alta. Um teste só de disposição colocaria a entrada da casa de Anna em ações dois anos antes de Anna precisar dela. Um teste só de habilidade colocaria Sam em um mix que Sam venderia no primeiro mês ruim.
O menor dos dois é o ponto de partida prudente porque cada um impõe um limite que o outro não consegue levantar. O dinheiro necessário em poucos anos, e o dinheiro sem uma reserva de emergência por trás, fica fora dos ativos voláteis, diga o que disser um questionário. Além desses dois, alguns planejadores acrescentam uma terceira dimensão, o risco exigido, o retorno que um objetivo demanda, que importa quando o menor dos dois é cauteloso demais para alcançar o objetivo.
Nos investimentos pessoais, o apetite por risco é o risco que um investidor busca na perseguição de um objetivo, enquanto a tolerância ao risco é a perda que o investidor consegue suportar sem aflição e sem vender. O apetite por risco olha para o ganho, e a tolerância ao risco olha para a queda no caminho.
O apetite por risco pode correr à frente da tolerância ao risco. Um investidor atraído por ações de tecnologia de alto crescimento depois de um ano de retornos fortes tem um grande apetite por risco, e, se o mesmo investidor vende na primeira queda de 20%, a tolerância ao risco era menor do que o apetite.
Na gestão de risco corporativa, o apetite por risco tem outro significado: uma declaração do conselho de uma empresa sobre a quantidade de risco que a organização aceita na busca da sua estratégia. O sentido corporativo pertence às organizações e fica de lado aqui.
Quais são os diferentes níveis de tolerância ao risco?
Os três níveis de tolerância ao risco são baixo (conservador), moderado e alto (agressivo). Uma tolerância ao risco baixa aceita apenas as menores quedas e coloca a estabilidade em primeiro lugar, uma moderada equilibra crescimento e estabilidade, e uma alta aceita quedas grandes e longas em troca de um retorno esperado maior no longo prazo.
O número de níveis é uma convenção de quem monta o questionário, não um padrão. A maioria dos guias usa três níveis: conservador, moderado e agressivo. Alguns usam cinco, de muito conservador a muito agressivo, e alguns robôs de investimento (robo-advisors), serviços on-line que montam e administram uma carteira automaticamente a partir das respostas do cliente, trocam os níveis por uma pontuação numérica. Todas as versões correm ao longo da mesma linha, da estabilidade comprada com menos crescimento em uma ponta ao crescimento comprado com menos estabilidade na outra. Este artigo usa três níveis, e cada nível tem um mix de exemplo na tabela da seção sobre ações e títulos de renda fixa. Abaixo estão os três níveis na escala mais comum, ordenados pelo tamanho da queda que cada um aceita em troca de crescimento.
Uma baixa tolerância ao risco é o nível da escala que aceita as menores quedas, dando prioridade à estabilidade e à preservação do capital em vez do crescimento. As quedas causam aflição ao investidor e a vontade de vender. Esse nível também é chamado de conservador.
Na escala de tolerância ao risco, o nível baixo fica onde o investidor aceita a menor queda em troca de crescimento. Um investidor no nível baixo sente qualquer queda como uma ameaça a um dinheiro que deveria estar seguro, de modo que até uma queda modesta traz a vontade de vender. A atitude nessa ponta da escala é chamada de aversão ao risco. Um investidor avesso ao risco prefere um resultado certo a um arriscado com valor esperado igual ou maior, como R$5.500 garantidos em vez de uma chance igual de R$0 ou R$12.100.
O que o nível baixo abre mão é do crescimento. Risco baixo, porém, não é risco nenhum. A inflação corrói o caixa, e os preços dos títulos de renda fixa caem quando as taxas de juros sobem, então um investidor conservador troca quedas profundas por riscos mais lentos e mais silenciosos. Trocar crescimento por estabilidade é a ideia central de como investir de forma conservadora, e a troca se sustenta enquanto o crescimento mais lento ainda alcançar o objetivo.
Uma tolerância ao risco moderada é o nível do meio da escala, que equilibra crescimento e estabilidade. O investidor suporta quedas anuais perceptíveis em troca de crescimento, mas não as mais profundas.
Na escala de tolerância ao risco, o nível moderado fica entre o nível baixo e o alto. Um investidor no nível moderado aceita que um ano possa terminar em perda em troca de crescimento ao longo do tempo, mas venderia nas quedas mais profundas, do tipo que leva anos para se recuperar. Crescimento e estabilidade recebem, cada um, uma fatia significativa do dinheiro.
Uma carteira moderada ainda tem anos ruins. Ela cai quando os mercados caem, só que menos do que uma agressiva, e a linha 60/40 da tabela na seção sobre ações e títulos de renda fixa mostra o quanto o mix de exemplo moderado caiu no seu pior ano.
Uma alta tolerância ao risco é o nível da escala que aceita quedas grandes e longas em troca de um retorno esperado maior no longo prazo. Esse nível também é chamado de agressivo.
Na escala de tolerância ao risco, o nível alto fica onde o investidor aceita a maior queda em troca de crescimento. Um investidor no nível alto consegue ver uma grande parte do valor da carteira desaparecer por meses ou anos e continuar segurando, porque o retorno esperado ao longo de décadas é o que importa. Uma alta tolerância ao risco é comum entre investidores com prazos longos, mas não é exclusiva deles. O que a torna alta é a disposição, não a idade.
Risco alto não é garantia de retornos maiores. O retorno maior é esperado ao longo de períodos longos, e as quedas no caminho são mais profundas. Uma alta tolerância ao risco nunca é motivo para assumir mais risco do que a capacidade de risco permite, porque o ponto de partida é o menor dos dois. Dentro do limite que a capacidade de risco impõe, a troca de estabilidade por crescimento é a base de como investir de forma agressiva.
Quais fatores influenciam a tolerância ao risco?
Seis fatores influenciam a tolerância ao risco, quatro financeiros e dois pessoais, e eles estão listados abaixo.
- Prazo do investimento: o número de anos até você precisar do dinheiro. Um objetivo a 25 anos de distância deixa tempo para se recuperar de várias quedas, enquanto um objetivo a dois anos não deixa nenhum. O tempo de recuperação é a razão de por que o prazo importa, e um prazo mais longo eleva mais a capacidade de risco do que a disposição.
- Objetivos de investimento: os objetivos financeiros para os quais o dinheiro serve, como uma casa, a educação de um filho ou a aposentadoria. Um objetivo com data e valor fixos deixa menos espaço para uma queda do que um objetivo que pode esperar ou diminuir.
- Renda, poupança e dívidas: o tamanho e a estabilidade da renda, a poupança já construída e o que se deve. Poupança e dívidas juntas definem o patrimônio líquido, o que se tem menos o que se deve, e um patrimônio líquido maior com uma renda mais estável absorve uma perda com mais facilidade.
- Dependência do dinheiro: o quanto você depende do dinheiro investido para as despesas de vida ou para emergências. O guia do investidor da FINRA sobre tolerância ao risco lista a dependência dos recursos investidos entre os fatores por trás dela. Uma reserva de emergência guardada à parte em caixa, e poucas necessidades de liquidez, reduzem essa dependência.
- Experiência: o conhecimento de como os mercados funcionam e o tempo gasto observando os ciclos de mercado. Um investidor que viu uma queda e uma recuperação sabe como uma queda é sentida e quanto tempo uma recuperação pode levar.
- Temperamento: se você é uma pessoa cautelosa ou alguém que corre riscos por natureza. O temperamento mexe com a disposição de forma mais direta, e aparece também em como você lida com a incerteza fora dos investimentos.
Os quatro primeiros fatores agem sobretudo na capacidade de risco, a habilidade financeira de absorver uma perda, e os dois últimos agem na disposição, que é a tolerância ao risco. Além desses seis, o fator mais citado é a idade, porque ela move o prazo e os fatores financeiros ao mesmo tempo.
A tolerância ao risco nos investimentos costuma ser mais alta no começo da vida, quando o investidor é jovem, está longe do objetivo, tem poucas obrigações e tem décadas para se recuperar de uma queda. O que a juventude eleva é sobretudo a capacidade de risco, o tempo para se recuperar, e não o temperamento. Um iniciante jovem pode ser ansioso e um investidor mais velho, calmo.
A resposta usual se apoia no tempo. Aos 25 anos, o dinheiro da aposentadoria tem cerca de 40 anos para se recuperar de qualquer queda, e um investidor jovem muitas vezes não tem dependentes nem financiamento imobiliário. Cada um desses fatos eleva a habilidade de absorver uma perda, que é a capacidade de risco, enquanto a disposição depende da pessoa.
Imagine uma pessoa de 25 anos e outra de 60 que mantêm, ambas, sobretudo ações quando o mercado cai 40%. A de 25 anos tem quatro décadas para os preços se recuperarem e anos de novos aportes que compram a preços mais baixos. A de 60 anos pode precisar do dinheiro em até cinco anos, e uma queda de 40% pode adiar a aposentadoria.
Um investidor jovem que tem ansiedade com quedas começa na sua própria tolerância ao risco, e não no nível que a idade sugere. Um investidor que vende, na primeira queda forte, um mix que a idade permite mas os nervos não aguentam perde, com a venda, a vantagem de tempo da juventude.
Como medir a tolerância ao risco?
A tolerância ao risco se mede com um autoteste de seis passos, feito sobre o seu próprio valor em reais e listado abaixo na ordem que a tarefa impõe.
- Defina o valor: anote a quantia que você realmente pretende investir, e não uma carteira hipotética. Os exemplos abaixo usam R$55.000. Troque pelo seu próprio número.
- Transforme as quedas em reais: aplique ao seu valor as quedas que os questionários de risco usam (15% em um ano, 20 a 30% em um ano, uma soma que cai 30%) e uma queda severa de 50%. Sobre R$55.000, uma queda de 15% é uma perda de R$8.250, uma queda de 30% é uma perda de R$16.500 e uma queda de 50% é uma perda de R$27.500. O número real é o que revela a sua tolerância ao risco real, porque um percentual parece abstrato até ser o seu próprio dinheiro.
- Escolha uma reação para cada queda: para cada perda real, decida se você venderia, seguraria ou compraria mais. Se você já passou por uma queda real com o seu próprio dinheiro, o que você de fato fez conta mais do que o que prevê agora. A maior perda que você seguraria sem vender é a sua tolerância ao risco em reais.
- Confira a capacidade: responda a três perguntas sobre o dinheiro em si: quando você precisa dele, se há uma reserva de emergência por trás e o quanto você depende dele. Dinheiro necessário em poucos anos, ou dinheiro sem reserva por trás, aponta para uma capacidade de risco baixa, qualquer que tenha sido o resultado do passo 3.
- Fique com a resposta menor: associe a maior perda que você seguraria a um nível, comparando-a com os piores anos dos três mixes de exemplo da tabela da seção sobre ações e títulos de renda fixa, e então parta do menor entre esse nível e a sua capacidade de risco. Uma tolerância ao risco alta com uma capacidade de risco baixa começa no nível baixo, e uma tolerância ao risco baixa com uma capacidade de risco alta também.
- Compare com um questionário: faça o questionário de tolerância ao risco da sua própria corretora ou de um robô de investimento e compare o resultado com o seu. Um questionário dá uma estimativa construída a partir das suas próprias perguntas. A estimativa muda de um provedor para outro, não é aconselhamento e, feita em um mercado calmo ou em alta, tende a exagerar a tolerância ao risco, porque um mercado em alta não consegue dizer se você está confortável com o risco de investimento ou apenas com preços em alta. Um consultor financeiro acrescenta perguntas mais profundas e identifica incoerências, como uma resposta agressiva ao lado de um prazo curto.
Guarde uma anotação da perda real que você aceitou no passo 3. Mais tarde, você vai medir uma queda real contra esse número.
A tolerância ao risco muda ao longo da vida, e as seis ocasiões que pedem uma reavaliação estão listadas abaixo, dos eventos de vida às mudanças do mercado e do calendário.
- Mudanças na família: casamento, divórcio ou um filho mudam quem depende do dinheiro e o tamanho da reserva de que a família precisa.
- Mudanças na carreira e na renda: um novo emprego, um aumento ou a perda do emprego mudam a estabilidade da renda e, com ela, o tamanho da perda que a família consegue absorver.
- Um dinheiro inesperado ou uma grande despesa: uma herança ou um bônus podem elevar a capacidade de risco, e a compra de uma casa ou uma conta grande podem reduzi-la.
- Idade e um objetivo mais próximo: cada década encurta o prazo até a aposentadoria. A mudança gradual para um risco menor à medida que o objetivo se aproxima é a regra principal de como investir por idade, e cada etapa dessa mudança é um momento para refazer a estimativa.
- Um grande movimento do mercado: uma queda forte ou uma longa alta mudam a percepção de risco e distorcem qualquer estimativa feita naquele momento. Refaça a estimativa quando o mercado tiver se acalmado, nunca no meio de uma queda.
- Uma revisão anual: uma vez por ano, refaça o autoteste sobre o valor atual, mesmo que nada mais tenha mudado, porque os números reais crescem com a carteira.
Como a tolerância ao risco define o mix de tipos de investimento?
A tolerância ao risco define o mix de tipos de investimento ao fixar a fatia do dinheiro em ações, o tipo que mais cai, em comparação com os títulos de renda fixa e o caixa, que são mais estáveis. Essa fatia define, então, o retorno esperado da carteira no longo prazo e a profundidade das suas quedas.
A cadeia começa pelo seu nível de partida: o menor entre a tolerância ao risco e a capacidade de risco, encontrado com o autoteste. Um nível baixo coloca uma fatia pequena do dinheiro em ações, um nível alto coloca uma fatia grande em ações, e o nível moderado fica no meio. A fatia em ações conduz, então, o resto: quanto mais dinheiro em ações, maior o retorno esperado ao longo de décadas e mais profundas as quedas no caminho.
Três tipos de investimento, ou classes de ativos, formam o mix. Ações são participações em empresas, com o maior retorno esperado e as quedas mais profundas. Títulos de renda fixa são empréstimos a governos, como os títulos públicos federais brasileiros, e a empresas, com preços mais estáveis e retornos menores. Caixa é o mais estável dos três e aquele que a inflação corrói. O caixa fica em uma conta poupança ou em um fundo do mercado monetário, um fundo de empréstimos de prazo muito curto. Um primeiro mix precisa apenas desses três entre os muitos tipos de investimentos, porque juntos eles já cobrem a troca entre crescimento e estabilidade que a tolerância ao risco decide.
A tabela abaixo apresenta os três tipos de investimento, comparados no que cada um é, no que oferece e no que custa.
| Tipo de investimento | O que é | O que oferece | O que custa |
|---|---|---|---|
| Ações | Participações em empresas | Maior retorno esperado | Quedas mais profundas |
| Títulos de renda fixa | Empréstimos a governos e empresas | Preços mais estáveis | Retornos menores |
| Caixa | Conta poupança ou fundo do mercado monetário | O mais estável dos três | Corroído pela inflação |
Uma vez definida a fatia em ações, manter o mix é uma escolha entre montá-lo por conta própria, comprá-lo pronto e entregá-lo a um serviço.
- Um modelo de carteira de dois fundos: copie o mix de exemplo do seu nível com um fundo amplo de índice de ações e um fundo de títulos de renda fixa, comprados em qualquer corretora. Um fundo de índice reúne todas as ações ou todos os títulos de um índice de mercado, e muitos fundos de índice vêm como ETFs (fundos negociados em bolsa), que são comprados e vendidos na bolsa como uma única ação. Dois fundos formam o mais simples dos modelos de carteira para iniciantes, e a divisão você mantém por conta própria.
- Um fundo balanceado ou de data-alvo: um fundo balanceado mantém um mix fixo de ações e títulos de renda fixa, e um fundo de data-alvo, onde houver, mantém um mix que fica mais conservador à medida que a data se aproxima. Os dois fundos se rebalanceiam sozinhos, de modo que a divisão fica na meta sem nenhuma ação sua.
- Um robô de investimento: um serviço desse tipo aplica o seu próprio questionário, monta o mix a partir das suas respostas e o administra para você.
A tolerância ao risco que um investimento exige muda entre ações e títulos de renda fixa conforme a profundidade e a duração das quedas que cada um traz. As ações exigem mais tolerância ao risco porque, em troca de um retorno esperado maior no longo prazo, caem mais fundo e por mais tempo e podem perder o principal. Os títulos de renda fixa exigem menos, com um retorno esperado menor e quedas menores.
O S&P 500 acompanha 500 grandes empresas dos EUA, e o seu preço caiu cerca de 57% durante a crise financeira global de 2007-2009, de uma máxima de fechamento de 1.565,15 em 9 de outubro de 2007 a um fechamento de 676,53 em 9 de março de 2009. O índice só fechou acima do seu pico de 2007 em 28 de março de 2013, mais de cinco anos depois do pico. Sobre R$55.000 em ações, uma queda de 57% é uma perda de cerca de R$31.350. O retorno esperado maior das ações vem sem nenhuma garantia.
Os títulos de renda fixa exigem menos tolerância ao risco porque os seus preços se movem menos, e o retorno esperado é menor em troca. Os títulos de renda fixa não são livres de risco, porém, porque os seus preços caem quando as taxas de juros sobem.
A decisão decorre da profundidade das quedas. Quanto mais dinheiro em ações, mais tolerância ao risco o mix exige, então, quanto mais baixo o nível, maior a fatia em títulos de renda fixa. Escolher uma divisão precisa apenas desse critério, o resultado de comparar ações e títulos de renda fixa pela profundidade e pela duração das suas quedas. Quais ações ou títulos comprar é outra escolha.
A tabela abaixo apresenta os três mixes de exemplo, um para cada nível de tolerância ao risco, comparados na sua divisão, no seu pior ano-calendário e nesse ano em reais sobre R$55.000.
| Nível | Ações | Títulos de renda fixa | Pior ano-calendário | Pior ano sobre R$55.000 |
|---|---|---|---|---|
| Conservador | 20% | 80% | Cerca de -10% (1931) | Cerca de -R$5.500 |
| Moderado | 60% | 40% | Cerca de -27% (1931) | Cerca de -R$14.850 |
| Agressivo | 80% | 20% | Cerca de -35% (1931) | Cerca de -R$19.250 |
Mixes e piores anos-calendário: alocações de carteiras-modelo da Vanguard, uma grande gestora de fundos dos EUA, e o seu histórico publicado de retornos anuais desde 1926. Os três mixes são ilustrações, não recomendações, e o desempenho passado não garante resultados futuros.
Cada degrau na fatia de ações aprofunda o pior ano: de cerca de R$5.500 a cerca de R$19.250 sobre R$55.000 entre o mix conservador e o agressivo, mais de três vezes mais. O mix com que começar é aquele cujo pior ano, em reais sobre o seu próprio valor, é uma perda que você seguraria.
Três práticas mantêm uma carteira alinhada à tolerância ao risco ao longo do tempo, e elas estão listadas abaixo com o desvio que cada uma evita.
- Alocação de ativos: a divisão entre ações, títulos de renda fixa e caixa definida para o seu nível, como nos mixes de exemplo da tabela acima. Uma divisão por escrito evita o desvio de uma carteira montada por impulso, uma compra de cada vez. Manter a divisão como uma meta escrita é a parte principal de o que envolve a alocação de ativos. O dinheiro novo entra na mesma divisão, e a divisão muda quando a estimativa de tolerância ao risco ou de capacidade de risco muda, não quando o mercado se move.
- Diversificação: cada tipo de investimento distribuído por muitos ativos, por meio de fundos amplos de índice. A diversificação evita o desvio de uma carteira cujo risco passa a depender de poucas empresas. Um fundo amplo entrega a definição de diversificação dos livros-texto em uma única compra, embora a diversificação não garanta lucro nem proteja contra perdas.
- Rebalanceamento: trazer a divisão de volta à meta depois que os mercados a movem. Comece em 60/40 com R$33.000 em ações e R$22.000 em títulos de renda fixa. Depois de um ano em que as ações sobem 30% e os títulos de renda fixa ficam estáveis, a carteira tem R$42.900 em ações e R$22.000 em títulos de renda fixa, cerca de 66/34, um mix mais arriscado do que o escolhido. Vender parte do que subiu e comprar o que caiu restaura o nível, uma vez por ano ou sempre que um tipo ultrapassa uma faixa definida, como cinco pontos percentuais.
A tabela abaixo apresenta as três práticas, comparadas no que cada uma é, no desvio que evita e em como é aplicada.
| Prática | O que é | Desvio que evita | Como é aplicada |
|---|---|---|---|
| Alocação de ativos | Divisão entre ações, títulos de renda fixa e caixa definida para o seu nível | Uma carteira montada por impulso | Meta por escrito; dinheiro novo na mesma divisão |
| Diversificação | Cada tipo distribuído por muitos ativos | Risco dependendo de poucas empresas | Fundos amplos de índice |
| Rebalanceamento | Trazer a divisão de volta à meta | Um mix mais arriscado depois que os mercados se movem | Uma vez por ano ou ao passar de uma faixa definida |
A SEC (Securities and Exchange Commission) é o regulador federal do mercado de valores mobiliários dos EUA. Ela trata as três práticas como uma só rotina no seu guia do investidor Beginners' Guide to Asset Allocation, Diversification, and Rebalancing, publicado em investor.gov. As três práticas também cabem dentro de um único fundo balanceado ou, onde houver, de um fundo de data-alvo, que se rebalanceia sozinho conforme os mercados se movem.
A tolerância ao risco se aplica nas contas de aposentadoria por meio das regras próprias de cada conta. Em um plano de aposentadoria que um empregador oferece aos seus funcionários, onde esses planos existem, você muitas vezes escolhe entre os fundos ou as linhas de investimento do plano, e um investimento padrão costuma receber o dinheiro de quem não escolhe. Em uma conta de aposentadoria que você abre por conta própria em uma corretora ou em outro provedor, você escolhe o mix, ou uma das linhas de investimento que o provedor oferece. Como o dinheiro em qualquer das duas contas é feito para ficar ali até a aposentadoria, muitas vezes com um custo ou um imposto para saques antecipados, a capacidade de risco dessa parcela é maior.
O plano de um empregador estreita a escolha aos fundos ou às linhas que o plano oferece. O investimento padrão, onde o plano tem um, é o fundo para o qual vão as suas contribuições se você não escolhe nada. Nos Estados Unidos, a Vanguard, uma grande gestora de fundos, constatou no seu relatório How America Saves 2024 que 98% dos planos que ela administra e que inscrevem os funcionários automaticamente usavam um fundo de data-alvo como esse padrão, e um fundo de data-alvo definido para o seu ano de aposentadoria esperado já mantém um mix que fica mais conservador com o tempo. Onde o empregador acrescenta dinheiro além das suas contribuições, esse dinheiro costuma ir para o mesmo mix que você escolhe.
Uma conta de aposentadoria que você abre por conta própria deixa mais da escolha com você. Dependendo do que o provedor permite, você pode comprar os dois fundos do mix de exemplo do seu nível, um único fundo balanceado ou, onde houver, um fundo de data-alvo, escolher a linha de investimento mais próxima do seu nível ou entregar a conta a um robô de investimento.
A longa espera antes de o dinheiro poder ser gasto é o que eleva a capacidade de risco. Para um investidor a décadas da aposentadoria, o dinheiro que ele não consegue gastar com facilidade até lá tem o prazo longo que permite se recuperar de quedas. Um mesmo investidor pode, portanto, manter níveis diferentes em parcelas diferentes: um mix agressivo em uma conta de aposentadoria que fica intocada por 30 anos, e o dinheiro da entrada de uma casa, a ser paga em três anos, mantido totalmente fora dos ativos voláteis. Definir o nível parcela por parcela é como a tolerância ao risco entra na questão mais ampla de como investir para a aposentadoria.
O que acontece se uma carteira não combina com a tolerância ao risco do investidor?
Se uma carteira não combina com a tolerância ao risco do investidor, o investidor paga pela diferença nos dois sentidos. Risco demais leva a vender depois de uma queda, o que crava a perda e é a consequência mais cara. Risco de menos significa crescimento mais lento, um objetivo alcançado mais tarde ou não alcançado, e o caixa perdendo terreno para a inflação.
O risco demais aparece na primeira queda profunda. Um investidor cujo mix cai mais do que ele consegue suportar vende, e vender depois de uma queda transforma uma perda no papel em uma perda permanente, muitas vezes antes da recuperação, da qual o investidor já não participa. O estudo Mind the Gap da Morningstar, uma empresa dos EUA que pesquisa e classifica fundos de investimento, constatou que o dólar médio investido em fundos dos EUA rendeu cerca de 1,1 ponto percentual ao ano a menos do que os próprios fundos nos dez anos até 2023, porque os investidores compraram e venderam nos momentos errados.
O custo de risco de menos é mais difícil de ver. Um mix mais cauteloso do que o nível do investidor cresce mais devagar, de modo que o investidor chega a um objetivo mais tarde ou não chega, e o dinheiro mantido em caixa perde poder de compra para a inflação a cada ano.
Um mix que você consegue manter durante um ano ruim evita os dois custos, porque é cauteloso o bastante para não ser vendido e cresce o bastante para alcançar o objetivo.
Por que perguntam a tolerância ao risco ao abrir uma conta em uma plataforma de investimento?
Perguntam a tolerância ao risco ao abrir uma conta em uma plataforma de investimento porque as regras do Brasil exigem que uma empresa verifique se os investimentos que ela recomenda são adequados a você. As regras da CVM exigem que uma empresa que recomenda investimentos ou administra uma carteira verifique se eles são adequados ao cliente, e a pergunta sobre tolerância ao risco é como a maioria das plataformas reúne parte dessa informação.
A pergunta costuma vir em uma de duas formas. Alguns formulários de conta pedem que você escolha um perfil, de conservador a agressivo. Outros pedem um objetivo de investimento, como renda, crescimento ou especulação. A mesma pergunta costuma aparecer quando você entra no plano de aposentadoria de um empregador ou abre uma conta de aposentadoria por conta própria.
O que a sua resposta faz depende da plataforma. Em um robô de investimento, as respostas definem a alocação que o serviço vai administrar. Uma resposta cautelosa produz uma carteira com muitos títulos de renda fixa, e uma resposta agressiva, uma carteira com muitas ações. Em uma corretora de operação por conta própria, você escolhe os seus próprios investimentos, e a resposta vira o perfil por trás de qualquer recomendação que a corretora faça. A resposta também pode influenciar as permissões de negociação, como a aprovação para negociar opções, contratos que dão o direito de comprar ou vender um ativo a um preço definido antes de uma data definida. Exagerar a tolerância ao risco para parecer um investidor experiente expõe você a produtos e perdas que você não escolheu conscientemente. Um robô de investimento age sobre a sua resposta todos os dias, enquanto uma corretora de operação por conta própria a mantém em arquivo e deixa as escolhas com você, e o contraste é o primeiro teste na questão de qual é a melhor plataforma de investimento para um iniciante.
Como muda a avaliação da tolerância ao risco para um investidor iniciante?
A avaliação da tolerância ao risco muda para um investidor iniciante porque ele ainda não pode usar o passo de comportamento passado do autoteste. Sem nenhuma queda do mercado para olhar para trás, o investidor iniciante estima o nível com o autoteste com valores reais sobre o valor que realmente pretende investir. A estimativa parte do menor entre a tolerância ao risco e a capacidade de risco, e do nível abaixo quando o investidor está em dúvida.
O método do comportamento passado depende da memória: como você reagiu da última vez que os mercados caíram. Um iniciante não tem essa memória, então as reações do autoteste são escolhas feitas de antemão, sobre as perdas reais do valor que realmente pretende investir, e nada as confirma ainda.
Começar um nível abaixo quando há dúvida custa pouco. Um mix um nível mais cauteloso do que o devido cresce um pouco mais devagar por um ano, enquanto o investidor pode vender, na sua primeira queda, um mix um nível mais agressivo do que o devido. Um questionário feito em um mercado calmo tende a exagerar a tolerância ao risco, e um iniciante não tem nenhuma queda passada para corrigi-lo, o que é mais uma razão para começar baixo.
Paper trading significa investir com dinheiro virtual em uma conta demo. Ele mostra como uma carteira se move, mas não como é perder o seu próprio dinheiro. Essa sensação é o que a tolerância ao risco mede, e só dinheiro real a produz.
O primeiro ano com dinheiro real é a medida que confirma ou corrige a estimativa, e a sua primeira queda real é o teste. Uma estimativa cautelosa também pode deixar um objetivo fora de alcance, e até um mix bem ajustado deixa riscos que o ajuste não cobre.
A primeira queda do mercado testa a tolerância ao risco quando a queda em reais encontra o número que o investidor aceitou no autoteste. Segurar durante uma queda dentro desse número confirma a estimativa. Uma queda que se mostra insuportável dentro dele mostra que o investidor exagerou a tolerância ao risco.
Perder dinheiro em uma queda do mercado é normal em todos os níveis de tolerância ao risco. O mix de exemplo conservador também já teve anos de perda, e uma primeira queda é o momento em que um investidor novo aprende como é uma perda em reais.
Uma perda só se torna permanente quando o investidor vende o investimento. Até lá, ela é uma perda no papel, e só segurar recupera uma perda no papel. O S&P 500 precisou de anos depois da sua queda de 2007-2009 para recuperar o seu pico, como mostra a seção sobre ações e títulos de renda fixa, e os investidores que seguraram durante esses anos foram os que ficaram com a recuperação.
Segurar funciona melhor com o plano já definido. Os aportes regulares continuam entrando na mesma divisão, de modo que o dinheiro novo compra a preços mais baixos, e o rebalanceamento compra o tipo que caiu, o oposto de uma venda por pânico.
Uma queda que se mostra insuportável dentro do número que você aceitou mostra que você exagerou a sua tolerância ao risco. A resposta é reduzir o nível para o dinheiro novo quando o mercado tiver se acalmado, e não vender no fundo, o que crava a perda que o autoteste existe para evitar.
Quando a tolerância ao risco é baixa demais para atingir um objetivo de investimento, o investidor fecha a diferença poupando mais, estendendo o prazo, ou reduzindo ou redesenhando o objetivo, e não com um mix mais arriscado que o investidor venderia na primeira queda. A diferença se abre quando o objetivo demanda um retorno maior do que o mix do nível do investidor pode, em expectativa, render. Esse retorno demandado se chama risco exigido.
Chegar a R$550.000 em 15 anos com R$1.650 por mês significa R$297.000 de aportes, e o resto precisa vir dos retornos: cerca de 7,6% ao ano. Quando não se pode esperar que o mix do seu nível renda esse retorno, o objetivo está fora de alcance do jeito que está.
Um mix mais arriscado parece a solução óbvia e é a errada. Um mix acima do seu nível é o mix que você vende na primeira queda profunda, e a venda crava uma perda que deixa o objetivo mais longe do que antes.
Três alavancas fecham a diferença no lugar disso. Poupar mais reduz o risco exigido. R$1.925 por mês chegam aos mesmos R$550.000 em 15 anos a cerca de 5,8% ao ano. Estender o prazo faz o mesmo. R$1.650 por mês ao longo de 20 anos chegam a R$550.000 a cerca de 3,2% ao ano. Reduzir ou redesenhar o objetivo funciona pelo outro lado. R$1.650 por mês durante 15 anos chegam a R$440.000 a cerca de 5% ao ano.
A tabela abaixo apresenta o plano inicial e as três alavancas, comparados na poupança mensal, nos anos, na meta e no retorno exigido ao ano.
| Plano | Poupança mensal | Anos | Meta | Retorno exigido ao ano |
|---|---|---|---|---|
| Plano inicial | R$1.650 | 15 | R$550.000 | Cerca de 7,6% |
| Poupar mais | R$1.925 | 15 | R$550.000 | Cerca de 5,8% |
| Estender o prazo | R$1.650 | 20 | R$550.000 | Cerca de 3,2% |
| Reduzir ou redesenhar o objetivo | R$1.650 | 15 | R$440.000 | Cerca de 5% |
Reduzir ou redesenhar o objetivo significa uma meta menor, uma data mais tarde ou um objetivo dividido em dois, cada um trazendo o risco exigido para o alcance do seu nível. Rever o próprio objetivo faz parte de saber como definir metas de investimento, e o plano de investimento é onde o investidor reúne objetivos, prazo e tolerância ao risco e os confere uns contra os outros.
Uma baixa tolerância ao risco ainda traz riscos de investimento porque o mix para o qual ela aponta troca quedas profundas por três outros riscos: a inflação, que corrói o poder de compra do caixa; o risco de taxa de juros, que reduz os preços dos títulos de renda fixa quando as taxas sobem; e o déficit em relação à meta, um objetivo não alcançado.
A inflação age sobre o caixa devagar e sem uma queda visível. Com inflação de 3% ao ano, R$55.000 mantidos em caixa que não rende nada compram, depois de dez anos, o que cerca de R$40.920 compram hoje, porque 1 ÷ 1,03¹⁰ é cerca de 0,74: cerca de um quarto do poder de compra se perde, embora o saldo nunca tenha caído.
O risco de taxa de juros age sobre os títulos de renda fixa. Quando as taxas de juros sobem, os novos títulos pagam mais, então o preço dos títulos existentes cai até que o seu rendimento se iguale. Em 2022, quando as taxas subiram rapidamente, o índice Bloomberg US Aggregate do amplo mercado de títulos de renda fixa dos EUA perdeu cerca de 13%, o pior ano-calendário da história do índice.
O déficit em relação à meta é o terceiro risco. Um mix que cai pouco também pode crescer pouco, de modo que o objetivo é perdido pelo tanto que o mix cauteloso deixou de render. Inflação, taxas de juros e déficit em relação à meta fazem parte dos riscos de investir mais amplos de que nenhum mix escapa.
Ajustar a tolerância ao risco não basta para gerir o risco de investimento porque o mix ajustado define apenas até onde a carteira como um todo pode cair. O mix ajustado não protege contra o colapso de um único ativo, nem contra uma necessidade de caixa que force uma venda no fundo de uma queda.
A primeira lacuna é a concentração. O dinheiro em uma única ação, ou em poucas, pode perder todo o valor, seja qual for o nível do investidor. O Lehman Brothers era um dos maiores bancos de investimento dos EUA quando pediu falência em setembro de 2008, e as suas ações ficaram quase sem valor. O investidor, portanto, mantém a fatia de ações por meio de fundos amplos, a diversificação entre as práticas que mantêm uma carteira alinhada à tolerância ao risco, para que nenhuma empresa sozinha possa afundá-la.
A segunda lacuna é a venda forçada. Uma perda de emprego ou uma conta grande durante uma queda pode forçar uma venda no fundo, justamente a perda que a tolerância ao risco existe para evitar. Uma reserva de emergência paga a emergência no lugar, de modo que a carteira não precise ser vendida. A diretriz usual é de três a seis meses de despesas, mantidos em caixa fora do mix. Fundos amplos e uma reserva de emergência protegem o investidor onde o ajuste não protege, e os dois fazem parte da questão mais ampla de como gerir o risco de investimento.
